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第一財(cái)經(jīng) 2024-11-12 20:47:25 聽(tīng)新聞
作者:周艾琳 責(zé)編:石尚惠
化債方案日前公布,再度提振信用債市場(chǎng)的情緒,,城投債收益率普遍走低,。
第一財(cái)經(jīng)采訪資管機(jī)構(gòu)債券投資人士了解到,城投債出現(xiàn)“惜售”的情況,,機(jī)構(gòu)甚至開(kāi)始“卷”美元城投債。但不同于去年由特殊再融資債掀起的城投債行情,,此次機(jī)構(gòu)并不敢盲目信用下沉,,9月由股票分流帶來(lái)的信用債大幅回撤陰霾仍存。
標(biāo)普信評(píng)工商企業(yè)評(píng)級(jí)部總監(jiān)王雷對(duì)記者表示,,這次政策更加積極,,更多著眼于地?長(zhǎng)期發(fā)展,?發(fā)展的?式化解債務(wù),。同時(shí),,額度分配值得關(guān)注,,或?qū)?duì)經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)區(qū)域有更多的傾斜。特別是東部部分省份將提前化解完畢隱性債務(wù),,在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面發(fā)力更多,。相比之下,2023年至今發(fā)行的超過(guò)1.7萬(wàn)億元特殊再融資債主要來(lái)自負(fù)債率較高的省份,,而東部經(jīng)濟(jì)大省發(fā)行金額不大,。
化債提振城投債情緒
財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)佛安表示,從2024年開(kāi)始,,我國(guó)將連續(xù)五年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元,,專門(mén)用于化債,累計(jì)可置換隱性債務(wù)4萬(wàn)億元,。再加上這次全國(guó)人大常委會(huì)批準(zhǔn)的6萬(wàn)億元債務(wù)限額,,直接增加地方化債資金10萬(wàn)億元。
“我們認(rèn)為,,本次債務(wù)置換為近年來(lái)最大規(guī)模,,地方政府在2028年前將隱性債務(wù)化解完畢難度不大。此次置換政策有利于地方債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,,推動(dòng)隱性債務(wù)顯性化,。”王雷表示,加上2萬(wàn)億元棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)按原合同償還,,合計(jì)12萬(wàn)億元化債方案,,使得2028年之前地方需消化的隱性債務(wù)總額將從14.3萬(wàn)億元大幅降至2.3萬(wàn)億元,平均每年消化額從2.86萬(wàn)億元減為4600億元,,不到原來(lái)的六分之一,,化債壓力大大減輕。
“確實(shí)城投債又出現(xiàn)‘搶債’了,,持倉(cāng)的機(jī)構(gòu)存在‘惜售’情況,。資金面也利好整體信用債的情緒,資金面的穩(wěn)定會(huì)讓信用投資都帶上杠桿,,市場(chǎng)對(duì)于降準(zhǔn)預(yù)期提升,。”某外資公募基金的債券基金經(jīng)理對(duì)記者表示。
事實(shí)上,,化債方案公布前,,市場(chǎng)上重新出現(xiàn)了發(fā)行利率較高的城投債,最近三個(gè)月發(fā)行利率超過(guò)4%的城投債券超過(guò)40只,,金額約為200億元,。因而此次債務(wù)置換在未來(lái)3~5年內(nèi)對(duì)地方政府與城投企業(yè)形成持續(xù)的資金支持,城投企業(yè)資金壓力將得到一定緩解,,如負(fù)債率較高的省份以及非標(biāo)輿情頻發(fā)地,,風(fēng)險(xiǎn)事件或?qū)⒂兴陆怠?/p>
中金公司的研究顯示,,雖然隱債化解已幾乎無(wú)壓力,但經(jīng)營(yíng)性債務(wù)償付壓力仍存,。短期城投債券風(fēng)險(xiǎn)可控,,不過(guò)其他領(lǐng)域和長(zhǎng)期債務(wù)仍需觀察切割效果、中央政策變化以及政府協(xié)調(diào)力度變化,,可能呈現(xiàn)區(qū)域分化格局,。
過(guò)去一周以來(lái),債市情緒都較為積極,。南銀理財(cái)研究部負(fù)責(zé)人王強(qiáng)松對(duì)記者表示,,上周美國(guó)大選、美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議和國(guó)內(nèi)人大常委會(huì)會(huì)議上公布更多化債細(xì)節(jié)等重大事件落地,,債市呈現(xiàn)較強(qiáng)韌性,,信用債和利率債收益率均下行,10年期國(guó)債收益率下行3BP(基點(diǎn))到2.11%,。未來(lái),,債市的核心問(wèn)題在于經(jīng)濟(jì)回暖的力度和節(jié)奏。在貨幣偏松,、增量財(cái)政刺激力度有限的情況下,,維持年內(nèi)債市偏震蕩的判斷。
在投資方面,,他認(rèn)為,,10年期國(guó)債收益率將在2.05%~2.25%區(qū)間內(nèi)震蕩,在安排好產(chǎn)品流動(dòng)性的前提下,,在10年期國(guó)債收益率高于2.15%后可分批參與,。機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì),未來(lái)資金面將逐步轉(zhuǎn)松,,因而關(guān)注1年期大行存單和短久期債券的配置機(jī)會(huì),。由于當(dāng)前信用利差較高,機(jī)構(gòu)建議抓住年底的窗口期,,加大對(duì)1~3年期信用債的配置力度,。
避免過(guò)度信用下沉
盡管信用債市場(chǎng)受到化債提振,但機(jī)構(gòu)仍避免過(guò)度信用下沉,,這與上一輪特殊再融資債發(fā)行時(shí)有較大差別,。
某保險(xiǎn)資管債券投資經(jīng)理表示,雖然現(xiàn)在出現(xiàn)“搶債”,,“但大家對(duì)信用下沉非常謹(jǐn)慎,市里和區(qū)縣的差異很大,,特別是縣”,。
上述人士還表示,,股票的分流效應(yīng)也讓機(jī)構(gòu)保持警惕。尤其是在今年國(guó)慶節(jié)前,,上證綜指一度突破3600點(diǎn),,債市大幅調(diào)整,理財(cái),、債基面臨贖回,。“8月開(kāi)始的信用債流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)還是搞得大家比較害怕,有些到現(xiàn)在也沒(méi)有完全修復(fù),,當(dāng)前存在債基工具化的趨勢(shì),,理財(cái)子公司感覺(jué)到情況有變就會(huì)事先贖回債基,債基就不得不拋售信用債,,這會(huì)加劇信用債的流動(dòng)性問(wèn)題”,。
另一名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)分析師稱:“現(xiàn)在和去年夏天的情況不同,那時(shí)候是債務(wù)壓力最大的時(shí)候,,中央必須出手化債,,1.37萬(wàn)億元特殊再融資債一個(gè)季度就發(fā)完了,救火效果明顯(利好弱資質(zhì)債券),,因而當(dāng)時(shí)信用下沉的收益很大?,F(xiàn)在雖然也有債務(wù)問(wèn)題,但沒(méi)那么大壓力,。”
王雷也對(duì)記者表示,,此次置換方案體現(xiàn)了中央化債思路的轉(zhuǎn)變,更多著眼于地方長(zhǎng)期發(fā)展,。2023年下半年以來(lái),,隨著特殊再融資債等政策的出臺(tái),地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到有效緩解,。今年2月以來(lái),, 中央政府多次表態(tài)“地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控”,由此可以看出,,此次置換方案更多體現(xiàn)了中央化債思路從“堵”到“疏”的轉(zhuǎn)變,,不再只有在風(fēng)險(xiǎn)暴露苗頭出現(xiàn)時(shí)才采取措施,而是將債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解進(jìn)一步前置,,地方將有更多的資源用于發(fā)展,,用發(fā)展的方式最終化解債務(wù)壓力。
但債務(wù)置換并非債務(wù)削減,,地方仍需以發(fā)展為主要目標(biāo),。同時(shí),債務(wù)化解的責(zé)任仍在地方,并非中央對(duì)地方進(jìn)行大規(guī)模轉(zhuǎn)移支付,、進(jìn)行兜底,,旨在防范地方政府在債務(wù)管理方面的道德風(fēng)險(xiǎn)。
置換額度或向發(fā)達(dá)區(qū)域傾斜
在此背景下,,標(biāo)普信評(píng)預(yù)計(jì),,最近一兩年置換額度向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)空間較大的區(qū)域傾斜的可能性較大,特別是東部省份獲得的額度可能也較大,,部分省份將提前化解完畢隱性債務(wù),,在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面發(fā)力更多。這也是機(jī)構(gòu)避免信用下沉的另一大主因,。
具體而言,,2023年至今發(fā)行的超過(guò)1.7萬(wàn)億元特殊再融資債主要來(lái)自貴州、云南,、內(nèi)蒙古等省份,,東部的經(jīng)濟(jì)大省江蘇、山東,、浙江等地發(fā)行金額不大,。由于此次債務(wù)置換既要解決當(dāng)下地方政府的債務(wù)壓力,又要促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,,額度分配上的考慮可能更加綜合,。
“東部省份肩負(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重任,也可能將進(jìn)行較大規(guī)模的置換,。同時(shí)不排除隱債清零的區(qū)域仍可獲得部分額度的可能,,特殊再融資債的使用范圍有可能擴(kuò)大。”王雷認(rèn)為,。
未來(lái),,城投企業(yè)的轉(zhuǎn)型仍面臨一系列挑戰(zhàn)。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái),,第一道難題是債務(wù)壓力,,很多區(qū)縣、園區(qū)或欠發(fā)達(dá)地區(qū)的城投企業(yè)忙于債務(wù)管理,,利息的支出已經(jīng)較為困難,,更沒(méi)有額外的資金來(lái)發(fā)展產(chǎn)業(yè)。
轉(zhuǎn)型的另一個(gè)難題是缺乏產(chǎn)業(yè)資源,。一般來(lái)說(shuō),,地級(jí)市、百?gòu)?qiáng)區(qū)縣,、較發(fā)達(dá)的開(kāi)發(fā)區(qū)(經(jīng)開(kāi)區(qū),、高新區(qū),、國(guó)家級(jí)新區(qū)等)具備良好的產(chǎn)業(yè)資源,憑借與當(dāng)?shù)卣牧己藐P(guān)系獲得了政府支持,,如經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)注入,、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等,圍繞城市建設(shè)與運(yùn)營(yíng)開(kāi)展了如工程施工,、房地產(chǎn)、收費(fèi)公路,、水務(wù)燃?xì)?、環(huán)境服務(wù)、文體中心,、物業(yè)安保,、停車場(chǎng)、酒店等業(yè)務(wù),,服務(wù)于地方政府發(fā)展經(jīng)濟(jì)社會(huì)的職能,,大多不會(huì)貿(mào)然離開(kāi)當(dāng)?shù)亻_(kāi)展新的業(yè)務(wù)。然而中國(guó)有2800多個(gè)區(qū)縣,,發(fā)債的城投企業(yè)中區(qū)縣級(jí)城投企業(yè)占比很大,,而許多的區(qū)縣缺乏產(chǎn)業(yè)資源,客觀條件限制了當(dāng)?shù)爻峭镀髽I(yè)轉(zhuǎn)型,,部分城投企業(yè)轉(zhuǎn)型的可行性偏低,。
今年第二波2萬(wàn)億元地方再融資專項(xiàng)債置換隱性債務(wù)已經(jīng)啟動(dòng),以緩解地方化債壓力,,騰出資金促發(fā)展,。
鑒于關(guān)稅實(shí)施和地產(chǎn)趨弱的節(jié)奏,,明年二季度可能迎來(lái)更多挑戰(zhàn),。參照歷史經(jīng)驗(yàn),增量政策到時(shí)或有加碼。
12萬(wàn)億化債解決存量隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,,而高壓監(jiān)管和體制機(jī)制改革則解決隱性債務(wù)增長(zhǎng)問(wèn)題。
上周流動(dòng)性寬松是帶動(dòng)指數(shù)下降的主要因素。
11月8日中信證券一度創(chuàng)出歷史新高。