市場期待的一攬子財政增量政策開始兌現(xiàn)，第一項化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險（下稱化債）力度超出市場預(yù)期,。

近日,，財政部部長藍佛安在全國人大常委會發(fā)布會上，公開了12萬億元的化債組合拳,，此舉直接讓地方在2028年底之前償還隱性債務(wù)規(guī)模減少12萬億元,，緩釋地方當(dāng)期化債壓力,，5年節(jié)約利息約6000億元，讓地方騰出巨額資金,、精力去支持投資和消費,，改善民生，促進經(jīng)濟增長,。

而這只是財政發(fā)力的開始,。

財政部通過安排有關(guān)中央單位上繳一部分專項收益補充中央收入，增發(fā)4000億元地方政府債券補充地方財力等舉措,，來支撐有力度的財政支出,。且財政增量政策中的支持房地產(chǎn)稅費新政即將推出，專項債支持收購?fù)恋?、存量商品房新政正加快落地,，發(fā)行特別國債補充國有大型商業(yè)銀行核心一級資本新政加快推進。

更關(guān)鍵的是,，藍佛安再次強調(diào)中國政府還有較大舉債空間后,，表示2025年將實施更加給力的財政政策，這包括積極利用可提升的赤字空間,，擴大專項債券發(fā)行規(guī)模等,，這為明年財政發(fā)力打開了想象空間。

多位財稅專家告訴第一財經(jīng),，12萬億元化債新政力度超預(yù)期,，意義重大，不僅大幅減輕當(dāng)前地方化債壓力,，更激發(fā)地方發(fā)展經(jīng)濟活力和改善民生能力,，疊加即將出臺的支持房地產(chǎn)財政增量等舉措，將更大地發(fā)揮財政政策穩(wěn)經(jīng)濟效應(yīng),，助推今年經(jīng)濟增長實現(xiàn)5%左右的預(yù)期目標(biāo),。更關(guān)鍵的是，明年財政政策力度大概率強于今年,，赤字率（財政赤字占GDP比重）有望突破3%,，財政支出規(guī)模更大。

12萬億化債效果不應(yīng)低估

為了防范地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險,，早在2018年,，中央要求各地在堅決遏制隱性債務(wù)增量的基礎(chǔ)上，用十年時間即在2028年底前將存量隱性債務(wù)全部化解完畢,。

按照這一要求,，2018年開始各地積極化債。財政部數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底,，全國隱性債務(wù)余額降至14.3萬億元,，比2018年摸底數(shù)減少50%，隱性債務(wù)風(fēng)險整體緩解,。

不過,，要完成上述2028年底前隱性債務(wù)“清零”目標(biāo)，意味著地方政府需要在2024年至2028年五年內(nèi)拿出資金,、資源,，償還14.3萬億元隱性債務(wù)，這對部分地方政府來說壓力很大,。

今年以來,，受外部環(huán)境變化和內(nèi)需不足等因素影響，財政收支矛盾突出,，稅收增長不及預(yù)期,，土地出讓收入大幅下降，與各地此前對化債資源的預(yù)期有一定差距,，化解存量隱性債務(wù)難度增大,。一些地方隱性債務(wù)規(guī)模大、利息負擔(dān)重,，不僅存在“爆雷”風(fēng)險,，也消耗了地方可用財力。

在這一背景下,，財政部拿出一套化債組合拳,，即2024年至2028年五年內(nèi)允許發(fā)行總計10萬億元地方政府債券，來置換10萬億元隱性債務(wù),；與此同時，對于2萬億元棚戶區(qū)改造隱性債務(wù),，不再要求在2028年底前全部償還,，而是按照原先合同在2029年及之后償還。

如此,，地方原本要在2028年之前償還14.3萬億元隱性債務(wù),，在上述12萬億元化債政策支持下，變?yōu)橹恍鑳斶€2.3萬億元,，2028年之前的化債壓力大幅減輕,。

中國財政科學(xué)研究院院長楊志勇告訴第一財經(jīng)，此前地方忙于償還隱性債務(wù)本金利息,，資金壓力大,。這次12萬億元化債政策直接解決地方燃眉之急，將地方從化債壓力中解救出來，從而規(guī)范地方政府行為,，騰出更多的資金和精力,，聚焦發(fā)展經(jīng)濟、保障民生,。

“用10萬億元地方政府債券置換隱性債務(wù),，使得期限結(jié)構(gòu)更長更合理，地方政府債券利率也明顯低于此前隱性債務(wù)貸款利率,，按財政部測算5年節(jié)約6000億元,。”楊志勇說。

粵開證券首席經(jīng)濟學(xué)家羅志恒長期關(guān)注地方債,，當(dāng)他看到此次12萬億元化債新政,，感覺超出自己預(yù)期，也超出很多市場機構(gòu)預(yù)測,。此前專家和機構(gòu)預(yù)計化債規(guī)?；驹?萬億元至10萬億元之間。

羅志恒告訴第一財經(jīng),，這次隱性債務(wù)置換,，基本上實現(xiàn)了隱性債務(wù)顯性化，債務(wù)更加公開透明規(guī)范,，地方債務(wù)的存在形態(tài)從顯性和隱性并存的“雙軌”管理全部轉(zhuǎn)向以顯性債務(wù)為主,，這本身就是一個降低風(fēng)險的過程，便于監(jiān)管,。

他表示,，這次近年力度最大的化債政策，抓住了當(dāng)前主要矛盾,，即極大地激發(fā)了地方政府發(fā)展經(jīng)濟,、改善民生的能力和積極性，這是中國經(jīng)濟增長的重要秘訣,?；瘋e措快速落地，配合其他財政增量舉措,，積極財政政策效應(yīng)更大,，將有著事半功倍的效果，推動經(jīng)濟回升向好,。

上圖來自華創(chuàng)證券研報（下同）

支持樓市,、增加收入舉措加快落地

財政四大增量政策中，12萬億元化債政策已經(jīng)明晰,，對市場來說至少是符合預(yù)期甚至超出預(yù)期,。盡管其他三項財政增量政策未出，但已經(jīng)“箭在弦上”，值得期待,，其中首要備受期待的是支持房地產(chǎn)穩(wěn)定的財政增量政策,。

在推動房地產(chǎn)止跌回升的一攬子政策中，財政政策不可或缺,。10月中旬,，財政部表態(tài)正抓緊研究明確與取消普通住宅和非普通住宅標(biāo)準(zhǔn)相銜接的增值稅、土地增值稅政策,。并將進一步研究加大支持力度,，調(diào)整優(yōu)化相關(guān)稅收政策，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展,。

藍佛安在上述發(fā)布會上表示,，目前，支持房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的相關(guān)稅收政策已按程序報批,，近期即將推出,。

此外，財政部此前表態(tài)考慮到當(dāng)前已建待售的住房相對較多,，支持地方用好專項債券來收購存量商品房用作各地的保障性住房,。考慮到當(dāng)前各地閑置未開發(fā)的土地相對較多,，支持地方政府使用專項債券回收符合條件的閑置存量土地,，確有需要的地區(qū)也可以用于新增的土地儲備項目。這是財政穩(wěn)定樓市的關(guān)鍵舉措,。

藍佛安表示,，專項債券支持回收閑置存量土地、新增土地儲備,，以及收購存量商品房用作保障性住房方面,，財政部正在配合相關(guān)部門研究制定政策細則，推動加快落地,。

“支持房地產(chǎn)市場穩(wěn)定需要各項政策統(tǒng)籌發(fā)力,，從財政政策來看，我理解的是能出盡出,，而且強調(diào)加快出臺,，目的是跟其他穩(wěn)樓市政策一起盡早發(fā)揮合力效應(yīng),。”楊志勇說,。

除此之外，藍佛安表示,，發(fā)行特別國債補充國有大型商業(yè)銀行核心一級資本等工作,，正在加快推進中。

羅志恒表示，結(jié)合上述表態(tài),，不難發(fā)現(xiàn)財政增量政策正在密集出臺,，加快實施，因此財政政策力度并沒有低于市場預(yù)期,。

此前有人期待年度增發(fā)國債或特別國債等,，以補充財政收入，支撐財政支出,。這一期待在此次全國人大常委會會議中落空,。但這并不意味著沒有補充財政收入的增量舉措。

針對今年以來財政收入增長不及預(yù)期,，藍佛安介紹了增量舉措,，包括安排有關(guān)中央單位上繳一部分專項收益補充中央財政收入；動用4000億元地方政府債務(wù)結(jié)存限額,，用于補充地方政府綜合財力,；鼓勵有條件的地方盤活政府存量資源資產(chǎn)，必要時動用預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金等,。

羅志恒表示,，補充財力除了上述增發(fā)4000億元地方政府債券之外，還包括上述盤活資產(chǎn),、增加相關(guān)單位上繳收益等非舉債舉措,，這跟增發(fā)國債、地方債效果一樣,，來增加政府財政收入,，從而保證重點支出。

藍佛安表示,，我們有充足的政策工具和資源,，能夠保障今年全國財政收支實現(xiàn)平衡，重點支出力度不減,。

明年財政政策力度大,，赤字率破3%

由于今年僅剩不到兩個月，市場對財政政策力度不應(yīng)只著眼于當(dāng)前,，更要放眼明年,，甚至未來更長時間。而明年財政政策力度將強于今年,，更有力度,，以推動經(jīng)濟穩(wěn)定增長。

藍佛安在上述會上表示,，結(jié)合明年經(jīng)濟社會發(fā)展目標(biāo),，實施更加給力的財政政策,。一是積極利用可提升的赤字空間。二是擴大專項債券發(fā)行規(guī)模,，拓寬投向領(lǐng)域,，提高用作資本金的比例。三是繼續(xù)發(fā)行超長期特別國債,，支持國家重大戰(zhàn)略和重點領(lǐng)域安全能力建設(shè),。四是加大力度支持大規(guī)模設(shè)備更新，擴大消費品以舊換新的品種和規(guī)模,。五是加大中央對地方轉(zhuǎn)移支付規(guī)模,，加強對科技創(chuàng)新、民生等重點領(lǐng)域投入保障力度,。

羅志恒表示,，這一表態(tài)體現(xiàn)了積極財政政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，而且體現(xiàn)明年財政政策力度大概率比較大,，財政赤字率突破3%非常有必要,，而且也有較大可能性，財政支出強度比今年更大,。

他進一步解釋,，之所以明年財政支出強度更大，一方面是因為化債新政,，可以讓地方政府騰出更多財政資金用于促進經(jīng)濟發(fā)展,。而穩(wěn)定資本市場、穩(wěn)定樓市一系列政策落地,，推動房地產(chǎn)市場等止跌回穩(wěn),，也有助于帶來房地產(chǎn)稅收、土地出讓收入止跌回穩(wěn),。另一方面,，財政赤字規(guī)模可能進一步擴大,，地方政府專項債券規(guī)模擴大,，也將增加財政收入，以保障更有力度的支出,。

楊志勇表示,，財政政策的力度應(yīng)因時因勢而變，如果社會有需要,，就相應(yīng)加大力度,。一方面，從我國赤字率來看,，還有很大提升空間,。另一方面，從政府的債務(wù)水平來看,，我國與全球橫向?qū)Ρ?，水平仍然偏低。這意味著未來財政政策有較大加力空間,，只要有需要,，財政政策力度就可以進一步加大。

藍佛安表示,，我國政府負債率（67.5%）顯著低于主要經(jīng)濟體和新興市場國家（G20平均負債率約118.2%）,，且我國地方政府債務(wù)形成了大量有效資產(chǎn)，很多資產(chǎn)正在產(chǎn)生持續(xù)性收益,，既為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供有力支撐,，也是償債資金的重要來源?？偟目?，我國政府還有較大舉債空間。