上周，特朗普贏得美國總統(tǒng)大選引發(fā)的美債市場拋售來得快去得也快,。雖然特朗普將實施的具體政策仍存在相當(dāng)大的不確定性,，但由于市場早已開始“特朗普交易”，這些政策的部分潛在影響已被提前計入,。10年期和30年期美國國債收益率在上周三飆升至數(shù)月來最高水平后,，在此后兩個交易日持續(xù)回落。

緊隨大選,，上周四美聯(lián)儲再次降息25個基點,。但特朗普對內(nèi)減稅、對外征收高額關(guān)稅的可能性，令市場擔(dān)憂會通過繼續(xù)刺激美國經(jīng)濟和提高進(jìn)口成本,，重新引發(fā)通脹,。他的財政計劃也將導(dǎo)致聯(lián)邦預(yù)算赤字繼續(xù)激增。這令市場擔(dān)憂美聯(lián)儲降息前景會否因此受影響,。

那么,，特朗普2.0時代疊加美聯(lián)儲降息周期，美債市場前景如何,？更廣泛的全球固收類資產(chǎn)投資又會受何影響,？

如何影響美聯(lián)儲降息前景

美債短期利率走勢向來受到美聯(lián)儲利率決議影響,。因而,，市場密切關(guān)注大選結(jié)果對美聯(lián)儲降息前景的影響。掉期市場目前預(yù)計,，美聯(lián)儲將在2025年中期將基準(zhǔn)利率降至4%,，比9月的預(yù)測高出整整一個百分點。本周的經(jīng)濟數(shù)據(jù),，尤其是最新的消費者和生產(chǎn)者價格數(shù)據(jù),，可能會引發(fā)新波動。美聯(lián)儲主席鮑威爾,、紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯和美聯(lián)儲理事沃勒本周也將發(fā)表講話,。

全球債券巨頭品浩（PIMCO）首席投資官艾弗森（Dan Iverson）對第一財經(jīng)記者表示，這是他在品浩任職期間見證的第七次選舉,，結(jié)果和市場反應(yīng)都特別有趣,，“我們觀察到了一種再通脹的反應(yīng)：股票上漲，美元走強,，美債收益率上升,，收益率曲線變陡，通脹保值證券的表現(xiàn)優(yōu)于其他資產(chǎn),，盈虧平衡通脹率上升,，這些都表明，市場預(yù)期特朗普的政策可能是支持增長和潛在再通脹的,。”

因此,，他表示，美聯(lián)儲將密切關(guān)注數(shù)據(jù),，特別是通脹數(shù)據(jù)趨勢,、就業(yè)數(shù)據(jù)和通脹預(yù)期。“在我們的基本情境中,，美聯(lián)儲仍有進(jìn)一步降息的空間,。然而，考慮到特朗普的勝利和共和黨橫掃國會的可能性，可能導(dǎo)致對經(jīng)濟增長更大的財政支持,，以及更多擴張性、通脹性政策,，預(yù)計美聯(lián)儲可能會減少降息的頻率或在更長時間保持目前的較高利率水平,，甚至不排除重新收緊利率。”他補充稱,，“我們已在更敏感利率的行業(yè)中觀察到這一點,。例如以浮動利率為基礎(chǔ)、向低質(zhì)量企業(yè)借款人提供的商業(yè)地產(chǎn)信貸市場中,，又已出現(xiàn)了利息覆蓋情況的惡化,。即使在快速增長的經(jīng)濟中，長期高利率的持續(xù)也可能從信貸角度對這些行業(yè)施加壓力,。”

保德信固定收益的首席投資策略師兼全球債券主管提普（Robert Tipp）也對第一財經(jīng)記者分析稱,，對于大選結(jié)果，鮑威爾表示目前美聯(lián)儲對經(jīng)濟形勢的評估及貨幣政策立場維持不變,，但他同時表示,，新政府的政策舉措未來可能會改變經(jīng)濟環(huán)境，美聯(lián)儲將在變化顯現(xiàn)時作出應(yīng)對,。“事實上,，本次會議的一項關(guān)鍵啟示是美聯(lián)儲將保持耐心。“他稱,，“鑒于近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)穩(wěn)定,，美聯(lián)儲降息路徑可能比最初設(shè)想的更具漸進(jìn)性。鮑威爾更關(guān)注聯(lián)邦基金利率是否仍具限制性,，而聯(lián)邦公開市場委員會的成員則希望避免勞動力市場進(jìn)一步疲軟,。正如鮑威爾所暗示的，中性聯(lián)邦基金利率很難精準(zhǔn)識別,，因此在邁向該利率區(qū)間時必須要保持耐心,。”

在威靈頓投資管理的宏觀策略師瑪?shù)吕飱W斯（Mike Medeiros）看來，美聯(lián)儲對當(dāng)前通脹環(huán)境仍較有信心,，因此持續(xù)釋放出可能進(jìn)一步降息的信號,。“但特朗普勝選可能加速推動已有宏觀經(jīng)濟趨勢，即勞動力供應(yīng)下降,、貿(mào)易商品供應(yīng)下降和財政狀況惡化,。如果美聯(lián)儲的信心隨著財政狀況惡化和通脹壓力上升而減弱，美聯(lián)儲可能需要再次轉(zhuǎn)變政策,。第一步可能是暫停降息周期,，必要時甚至?xí)诿髂晖硇r候重新加息。”瑪?shù)吕飱W斯告訴第一財經(jīng)。

美債風(fēng)暴未除

特朗普當(dāng)選,，疊加由此可能帶來的美聯(lián)儲降息前景不確定性,，使得市場人士紛紛警告，美債風(fēng)暴尚未解除,。據(jù)無黨派機構(gòu)負(fù)責(zé)任預(yù)算委員會上個月估計,，特朗普的政策將使美國到2035財年的政府債務(wù)比此前預(yù)期的再增加7.75萬億美元。

瑪?shù)吕飱W斯直言,，特朗普勝選對已有宏觀經(jīng)濟局勢的推動,，可能導(dǎo)致短期通脹走高和通脹波動性加劇，進(jìn)而導(dǎo)致美債收益率繼續(xù)攀升,，美債價格繼續(xù)下跌,。

保德信固定收益的聯(lián)席首席投資官彼得斯（Gregory Peters）告訴第一財經(jīng)記者，上周三市場的劇烈反應(yīng)并非另一種全新的格局,，更多是對最近幾周走勢的肯定,，“特朗普的政策可能會加劇通脹，而日益增長的財政赤字將持續(xù)推高國債供應(yīng),。因此,，我們預(yù)計美債收益率曲線和利率水平將面臨更大壓力。”

富達(dá)國際的固定收益業(yè)務(wù)全球首席投資官伊利斯（Steve Ellis）也認(rèn)為,，特朗普的政策范圍更為廣泛,，因此可能會給固定收益市場帶來更具挑戰(zhàn)性的環(huán)境。“今年各經(jīng)濟體的利差將發(fā)生變化,，而關(guān)稅的變動顯然也可能對經(jīng)濟體之間的資金流動產(chǎn)生影響,，潛在新增的關(guān)稅還將給經(jīng)濟增長帶來長期風(fēng)險，進(jìn)而隨著經(jīng)濟的進(jìn)一步發(fā)展可能會帶來滯脹,。在美聯(lián)儲降息背景下,，高關(guān)稅還可能會進(jìn)一步抬高物價。”他對第一財經(jīng)分析道,，“另一個問題是關(guān)于美國財政赤字和美國國債發(fā)行量,。赤字問題不太可能在短期內(nèi)得到解決，這將有可能擾亂債券市場,。雖然美國國債質(zhì)量可能還沒到開始受到質(zhì)疑的階段,，但我們已經(jīng)看到市場因今年供應(yīng)方面的擔(dān)憂而產(chǎn)生了大幅波動。”

摩根大通資管的首席投資官兼全球固定收益主管米歇爾 (Bob Michele) 和華爾街資深策略師亞德尼（Ed Yardeni）等分析師更是警告稱,，“債券義警”可能再次活躍,，并將10年期美債收益率推高至5%的水平。“債券義警”一詞由亞德尼創(chuàng)造,，指那些通過推高收益率和壓低國債價格以迫使財政和貨幣政策調(diào)整的市場力量,。上世紀(jì)80年代最初的“債券義警”出現(xiàn)時,，美國正經(jīng)歷一場長時間的異常高通脹時期。

更廣泛的固收投資

艾弗森告訴記者,，從更廣泛的角度來看,，目前仍是一個令人興奮的固定收益投資時期，“特朗普的勝選體現(xiàn)了市場一直討論的全球分化,，不僅是經(jīng)濟分化,，還有政治和政策分化。特朗普的執(zhí)政方式迥異,，從而給市場利用相對錯誤定價投資的機會，我們上周已體驗了這點,，預(yù)計這一趨勢將繼續(xù),。”

根本上，他稱,，在經(jīng)歷了幾年的挑戰(zhàn)后,，全球固收市場有顯著的收益緩沖和價值可供投資者利用。例如,，10年期美債收益率約為4.5%,，在通脹約為2.5%的環(huán)境中，仍提供了額外2%的補償,。即使假設(shè)通脹將更高,，達(dá)到3%，仍然有大約1.5%的緩沖,。“這種情況與疫情之前經(jīng)歷的良性通脹環(huán)境截然不同,，當(dāng)時通脹率在2%或以下。在那種情況下,，起始收益率往往導(dǎo)致各國國債實際回報為負(fù),，在某些地區(qū)，甚至尚未納入通脹考慮前,，收益率就已是負(fù)值,。”他說道。

艾弗森坦言,，由于美元全球儲備貨幣的地位,，美國能夠比其他國家“更不負(fù)責(zé)任”地進(jìn)行財政投資。即便如此,，美國的財政赤字仍是顯著的,，高于大多數(shù)其他發(fā)達(dá)國家。因此,，隨著時間的推移,，世界其他地區(qū)的國債可能在相對意義上比美債顯得更具吸引力,。比如，澳大利亞和英國具有更好財政狀況,。它們的經(jīng)濟活力可能較弱,，但某種程度的經(jīng)濟疲軟可能對固收資產(chǎn)表現(xiàn)有利。高質(zhì)量新興市場債券也提供了獲得顯著收益優(yōu)勢的潛力,。

在收益率曲線投資方面,，艾弗森稱，品浩偏向于繼續(xù)將大部分利率敞口集中在收益率曲線前端,，即5~10年期部分,，對更長期的債券持謹(jǐn)慎態(tài)度，因為通脹將構(gòu)成更大風(fēng)險,，債務(wù)可持續(xù)性問題將繼續(xù)受到關(guān)注,。

當(dāng)然，他也提示,，即使基本情境仍是通脹可能會保持在2.5%左右,，并可能隨著時間的推移而降低，但通脹保護仍然非常有吸引力,。無論是通過通脹保值國債（TIPS）,，還是通過其他類型的固收通脹保護類產(chǎn)品抵御通脹，相對成本仍然相當(dāng)?shù)?。因而,，在多元化策略中，對通脹保護證券持有穩(wěn)定配置仍有利,，我們在上周的市場拋售中也已看到建立這一頭寸的好處,。

提普也告訴記者，盡管市場環(huán)境存在不確定性,，但全球債券收益率已回升至全球金融危機以來,、疫情暴發(fā)以前從未見過的水平。此外,，各國央行很可能已度過各自加息周期的利率峰值,，即使市場仍會出現(xiàn)間歇性波動，但自2022年底開始的全球債牛格局將有望延續(xù),。