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上周,特朗普贏得美國總統(tǒng)大選引發(fā)的美債市場拋售來得快去得也快,。雖然特朗普將實施的具體政策仍存在相當(dāng)大的不確定性,,但由于市場早已開始“特朗普交易”,這些政策的部分潛在影響已被提前計入,。10年期和30年期美國國債收益率在上周三飆升至數(shù)月來最高水平后,,在此后兩個交易日持續(xù)回落。
緊隨大選,,上周四美聯(lián)儲再次降息25個基點,。但特朗普對內(nèi)減稅、對外征收高額關(guān)稅的可能性,令市場擔(dān)憂會通過繼續(xù)刺激美國經(jīng)濟和提高進(jìn)口成本,,重新引發(fā)通脹,。他的財政計劃也將導(dǎo)致聯(lián)邦預(yù)算赤字繼續(xù)激增。這令市場擔(dān)憂美聯(lián)儲降息前景會否因此受影響,。
那么,,特朗普2.0時代疊加美聯(lián)儲降息周期,美債市場前景如何,?更廣泛的全球固收類資產(chǎn)投資又會受何影響,?
如何影響美聯(lián)儲降息前景
美債短期利率走勢向來受到美聯(lián)儲利率決議影響,。因而,,市場密切關(guān)注大選結(jié)果對美聯(lián)儲降息前景的影響。掉期市場目前預(yù)計,,美聯(lián)儲將在2025年中期將基準(zhǔn)利率降至4%,,比9月的預(yù)測高出整整一個百分點。本周的經(jīng)濟數(shù)據(jù),,尤其是最新的消費者和生產(chǎn)者價格數(shù)據(jù),,可能會引發(fā)新波動。美聯(lián)儲主席鮑威爾,、紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯和美聯(lián)儲理事沃勒本周也將發(fā)表講話,。
全球債券巨頭品浩(PIMCO)首席投資官艾弗森(Dan Iverson)對第一財經(jīng)記者表示,這是他在品浩任職期間見證的第七次選舉,,結(jié)果和市場反應(yīng)都特別有趣,,“我們觀察到了一種再通脹的反應(yīng):股票上漲,美元走強,,美債收益率上升,,收益率曲線變陡,通脹保值證券的表現(xiàn)優(yōu)于其他資產(chǎn),,盈虧平衡通脹率上升,,這些都表明,市場預(yù)期特朗普的政策可能是支持增長和潛在再通脹的,。”
因此,,他表示,美聯(lián)儲將密切關(guān)注數(shù)據(jù),,特別是通脹數(shù)據(jù)趨勢,、就業(yè)數(shù)據(jù)和通脹預(yù)期。“在我們的基本情境中,,美聯(lián)儲仍有進(jìn)一步降息的空間,。然而,考慮到特朗普的勝利和共和黨橫掃國會的可能性,可能導(dǎo)致對經(jīng)濟增長更大的財政支持,,以及更多擴張性、通脹性政策,,預(yù)計美聯(lián)儲可能會減少降息的頻率或在更長時間保持目前的較高利率水平,,甚至不排除重新收緊利率。”他補充稱,,“我們已在更敏感利率的行業(yè)中觀察到這一點,。例如以浮動利率為基礎(chǔ)、向低質(zhì)量企業(yè)借款人提供的商業(yè)地產(chǎn)信貸市場中,,又已出現(xiàn)了利息覆蓋情況的惡化,。即使在快速增長的經(jīng)濟中,長期高利率的持續(xù)也可能從信貸角度對這些行業(yè)施加壓力,。”
保德信固定收益的首席投資策略師兼全球債券主管提普(Robert Tipp)也對第一財經(jīng)記者分析稱,,對于大選結(jié)果,鮑威爾表示目前美聯(lián)儲對經(jīng)濟形勢的評估及貨幣政策立場維持不變,,但他同時表示,,新政府的政策舉措未來可能會改變經(jīng)濟環(huán)境,美聯(lián)儲將在變化顯現(xiàn)時作出應(yīng)對,。“事實上,,本次會議的一項關(guān)鍵啟示是美聯(lián)儲將保持耐心。“他稱,,“鑒于近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)穩(wěn)定,,美聯(lián)儲降息路徑可能比最初設(shè)想的更具漸進(jìn)性。鮑威爾更關(guān)注聯(lián)邦基金利率是否仍具限制性,,而聯(lián)邦公開市場委員會的成員則希望避免勞動力市場進(jìn)一步疲軟,。正如鮑威爾所暗示的,中性聯(lián)邦基金利率很難精準(zhǔn)識別,,因此在邁向該利率區(qū)間時必須要保持耐心,。”
在威靈頓投資管理的宏觀策略師瑪?shù)吕飱W斯(Mike Medeiros)看來,美聯(lián)儲對當(dāng)前通脹環(huán)境仍較有信心,,因此持續(xù)釋放出可能進(jìn)一步降息的信號,。“但特朗普勝選可能加速推動已有宏觀經(jīng)濟趨勢,即勞動力供應(yīng)下降,、貿(mào)易商品供應(yīng)下降和財政狀況惡化,。如果美聯(lián)儲的信心隨著財政狀況惡化和通脹壓力上升而減弱,美聯(lián)儲可能需要再次轉(zhuǎn)變政策,。第一步可能是暫停降息周期,,必要時甚至?xí)诿髂晖硇r候重新加息。”瑪?shù)吕飱W斯告訴第一財經(jīng)。
美債風(fēng)暴未除
特朗普當(dāng)選,,疊加由此可能帶來的美聯(lián)儲降息前景不確定性,,使得市場人士紛紛警告,美債風(fēng)暴尚未解除,。據(jù)無黨派機構(gòu)負(fù)責(zé)任預(yù)算委員會上個月估計,,特朗普的政策將使美國到2035財年的政府債務(wù)比此前預(yù)期的再增加7.75萬億美元。
瑪?shù)吕飱W斯直言,,特朗普勝選對已有宏觀經(jīng)濟局勢的推動,,可能導(dǎo)致短期通脹走高和通脹波動性加劇,進(jìn)而導(dǎo)致美債收益率繼續(xù)攀升,,美債價格繼續(xù)下跌,。
保德信固定收益的聯(lián)席首席投資官彼得斯(Gregory Peters)告訴第一財經(jīng)記者,上周三市場的劇烈反應(yīng)并非另一種全新的格局,,更多是對最近幾周走勢的肯定,,“特朗普的政策可能會加劇通脹,而日益增長的財政赤字將持續(xù)推高國債供應(yīng),。因此,,我們預(yù)計美債收益率曲線和利率水平將面臨更大壓力。”
富達(dá)國際的固定收益業(yè)務(wù)全球首席投資官伊利斯(Steve Ellis)也認(rèn)為,,特朗普的政策范圍更為廣泛,,因此可能會給固定收益市場帶來更具挑戰(zhàn)性的環(huán)境。“今年各經(jīng)濟體的利差將發(fā)生變化,,而關(guān)稅的變動顯然也可能對經(jīng)濟體之間的資金流動產(chǎn)生影響,,潛在新增的關(guān)稅還將給經(jīng)濟增長帶來長期風(fēng)險,進(jìn)而隨著經(jīng)濟的進(jìn)一步發(fā)展可能會帶來滯脹,。在美聯(lián)儲降息背景下,,高關(guān)稅還可能會進(jìn)一步抬高物價。”他對第一財經(jīng)分析道,,“另一個問題是關(guān)于美國財政赤字和美國國債發(fā)行量,。赤字問題不太可能在短期內(nèi)得到解決,這將有可能擾亂債券市場,。雖然美國國債質(zhì)量可能還沒到開始受到質(zhì)疑的階段,,但我們已經(jīng)看到市場因今年供應(yīng)方面的擔(dān)憂而產(chǎn)生了大幅波動。”
摩根大通資管的首席投資官兼全球固定收益主管米歇爾 (Bob Michele) 和華爾街資深策略師亞德尼(Ed Yardeni)等分析師更是警告稱,,“債券義警”可能再次活躍,,并將10年期美債收益率推高至5%的水平。“債券義警”一詞由亞德尼創(chuàng)造,,指那些通過推高收益率和壓低國債價格以迫使財政和貨幣政策調(diào)整的市場力量,。上世紀(jì)80年代最初的“債券義警”出現(xiàn)時,,美國正經(jīng)歷一場長時間的異常高通脹時期。
更廣泛的固收投資
艾弗森告訴記者,,從更廣泛的角度來看,,目前仍是一個令人興奮的固定收益投資時期,“特朗普的勝選體現(xiàn)了市場一直討論的全球分化,,不僅是經(jīng)濟分化,,還有政治和政策分化。特朗普的執(zhí)政方式迥異,,從而給市場利用相對錯誤定價投資的機會,我們上周已體驗了這點,,預(yù)計這一趨勢將繼續(xù),。”
根本上,他稱,,在經(jīng)歷了幾年的挑戰(zhàn)后,,全球固收市場有顯著的收益緩沖和價值可供投資者利用。例如,,10年期美債收益率約為4.5%,,在通脹約為2.5%的環(huán)境中,仍提供了額外2%的補償,。即使假設(shè)通脹將更高,,達(dá)到3%,仍然有大約1.5%的緩沖,。“這種情況與疫情之前經(jīng)歷的良性通脹環(huán)境截然不同,,當(dāng)時通脹率在2%或以下。在那種情況下,,起始收益率往往導(dǎo)致各國國債實際回報為負(fù),,在某些地區(qū),甚至尚未納入通脹考慮前,,收益率就已是負(fù)值,。”他說道。
艾弗森坦言,,由于美元全球儲備貨幣的地位,,美國能夠比其他國家“更不負(fù)責(zé)任”地進(jìn)行財政投資。即便如此,,美國的財政赤字仍是顯著的,,高于大多數(shù)其他發(fā)達(dá)國家。因此,,隨著時間的推移,,世界其他地區(qū)的國債可能在相對意義上比美債顯得更具吸引力,。比如,澳大利亞和英國具有更好財政狀況,。它們的經(jīng)濟活力可能較弱,,但某種程度的經(jīng)濟疲軟可能對固收資產(chǎn)表現(xiàn)有利。高質(zhì)量新興市場債券也提供了獲得顯著收益優(yōu)勢的潛力,。
在收益率曲線投資方面,,艾弗森稱,品浩偏向于繼續(xù)將大部分利率敞口集中在收益率曲線前端,,即5~10年期部分,,對更長期的債券持謹(jǐn)慎態(tài)度,因為通脹將構(gòu)成更大風(fēng)險,,債務(wù)可持續(xù)性問題將繼續(xù)受到關(guān)注,。
當(dāng)然,他也提示,,即使基本情境仍是通脹可能會保持在2.5%左右,,并可能隨著時間的推移而降低,但通脹保護仍然非常有吸引力,。無論是通過通脹保值國債(TIPS),,還是通過其他類型的固收通脹保護類產(chǎn)品抵御通脹,相對成本仍然相當(dāng)?shù)?。因而,,在多元化策略中,對通脹保護證券持有穩(wěn)定配置仍有利,,我們在上周的市場拋售中也已看到建立這一頭寸的好處,。
提普也告訴記者,盡管市場環(huán)境存在不確定性,,但全球債券收益率已回升至全球金融危機以來,、疫情暴發(fā)以前從未見過的水平。此外,,各國央行很可能已度過各自加息周期的利率峰值,,即使市場仍會出現(xiàn)間歇性波動,但自2022年底開始的全球債牛格局將有望延續(xù),。
需要防范哪些風(fēng)險,。
彼得森經(jīng)濟研究所、布魯金斯學(xué)會等多家研究機構(gòu)的報告稱,,特朗普提議的關(guān)稅措施將給美國經(jīng)濟帶來負(fù)面影響,。
默茨很可能會成為下一屆德國總理,。
盡管市場對特朗普潛在擴張性政策有所顧慮,,但美國的通脹表現(xiàn)與過去幾十年的結(jié)構(gòu)性變化才是投資者最大的心病。
羅杰表示,據(jù)他的觀察,,特朗普勝選后,,對于潛在的關(guān)稅問題,都只是一些口頭上的談?wù)摗?